上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(hé)回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的(de)可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市(shì)、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革(gé)的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常态(tài)化退市机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行前(qián)的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入(rù)门(mén)槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单套路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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