2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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